云资管浙商证券：A股“春季躁动”演绎启示及下半场展望

　　来源：浙商证券股份有限公司

　　“春季躁动”可视为全年走势前瞻，其催化主要来自年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及财报真空期等因素叠加。年末结汇+汇率升值与A 股春季行情亦往往形成顺周期共振。我们回溯2005 年-2025 年春季行情发现：春季行情平均持续70天，上证平均涨20%。领涨板块来看，成长、消费和顺周期风格及有色、机械、计算机、军工、建材、电新、化工、电子等行业占优。本轮“非典型春季躁动”始于2025年12 月下旬外围不确定性落地、A500 ETF 申购份额上行及商业航天叙事带来的风偏改善。据统计规律，我们预计这波春季行情会持续到马年春节前后，乐观视角可持续至3 月上旬。资金面看，3Y+5Y 居民定期存款到期+公募权益基金发行回暖+保险资金增配权益，增量资金有望进一步入市。配置方面，降温之下市场或以短期震荡+降波为主，季度视角看，我们认为“系统性慢牛”依旧可期；行业方面，1 月下旬步入A 股年报业绩验证窗口期，板块风格或转向业绩与弹性兼具的“两电化非机”+中小成长。

　　A 股“广义春季行情”基本每年都不会缺席

　　非典型的“广义春季躁动（起涨点始于前一年Q4 的情形包含在内）”基本每年都不会缺席，最短持续1 个月，最长可持续5-6 个月。除2008 年和2018 年“春季躁动”未延续至农历春节，其他年份均延续至农历春节。“春季躁动”可视为季节效应的一种，其催化主要来自政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及企业财报真空期等因素叠加。例如年末中央经济工作会议和政治局会议的召开往往会对政策力度和相关产业展望进行定调。从本币流动性角度，年初为呵护春节前后商业银行现金投放需求，央行通常会落地降准或降息等宽货币政策维护流动性。

　　A 股“春季躁动”对全年定调启示及板块规律启示Ⅰ：春季躁动可视为全年走势的前瞻，春季行情较强的年份往往对应较优的全年涨幅。启示Ⅱ：成长、消费和顺周期风格在春季行情中领涨，有色金属、机械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子等行业表现占优。启示Ⅲ：

　　年末结汇增多+汇率升值与A 股春季行情形成顺周期共振。

　　历年春季行情演绎与下半场影响因素

　　2005 年-2025 年春季躁动平均持续70 天，上证平均上涨20%。春季躁动尾声往往伴随系统性宏观因素变化，“下半场”的持续性与权益周期所处阶段、政策面、经济基本面和外围变量相关性较强，而与农历春季或躁动开启时点并无直接关系。

　　随着三月上旬两会召开，市场对政治局会议的货币财政政策预期或有修正；4 月市场将博弈一季报披露是否符合预期；外围地缘层面扰动可能影响市场风险偏好。

　　展望来看，我们预计这波“春季躁动”有望持续至马年春节前后本轮“非典型春季行情”始于2025 年12 月下旬。据历史统计规律，这波春季行情有望持续到马年春节前后，甚至不排除持续至3 月上旬。资金面来看，2026 年大量3Y+5Y 居民定期存款到期，公募权益基金发行回暖，保险开门红增配权益，人民币境外存款回流等信号表明增量资金有望进一步入市。配置方面，降温之下市场或以短期震荡+降波为主，季度视角来看，我们认为“系统慢牛”依旧可期；行业方面，推荐兼具业绩与弹性的“两电化非机”+中小成长。

　　风险提示

　　美国关税政策超预期；美联储降息节奏不及预期；国内经济修复不及预期。